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八菱科技新股IPO询价报告:国内热交换行业领先企业

发布时间:2011-10-27    研究机构:国泰君安证券

公司背景:八菱科技(002592)专注于提供热交换应用解决方案,具有自主研发设计和制造热交换器的能力。公司主打产品为铝质散热器、铜质散热器、车用暖风机,其中散热器占公司总收入的56%左右。其他产品包括中冷器、废气再循环冷却器和非车用热交换系统。

行业格局:1) 散热器是汽车发动机冷却系统中的重要部件,对汽车动力、经济安全性至关重要,公司拥有一个稳定的市场空间。2) 热交换企业一般直接为整车企业配套,且市场竞争主要发生在国内厂家之间,但轿车热交换器供应商以合资企业为主。3) 目前国内生产厂家300 多家,其中大型企业6 家,前五大生产商市场份额53.4%。

公司地位:1) 公司是热交换行业的领先企业,能够提供铜质硬钎焊、铜质软钎焊、铝质硬钎焊全套系列产品。2) 积极参与一体化解决方案,与上汽通用五菱、长安汽车、一汽解放等52 家汽车和机械制造商建立了稳定的合作关系,参与的热交换器配套达533 种。3) 公司销量位于行业第二,内资企业第一,散热器的市场占有率8%~10%,暖风机市占率在3%左右,在微车热交换市场最具竞争力。

未来增长看点:1) 随着自主轿车品牌的推出和工程机械、卡车需求的提升,如能解决资金和产能瓶颈,公司将突破传统微车领域,在轿车、重卡、工程机械领域有所作为。2) 公司攻克了EGR 技术高温高压环境下的工作问题,有能力制造满足欧4 标准的柴油机的中冷器,随着该标准的实施,尾气再循环冷却器将拥有更大市场。3) 立足热交换技术优势进入CPU 水冷系统、壁挂炉热交换器、电子通讯设备用耐高压散热器等非车用产品,打开新市场。

盈利预测与估值:预测2011-2013 年的EPS 分别为1.09、1.35、1.63元。根据同行业可比公司的估值和公司在行业中的地位,我们给予公司15~18 倍的估值,对应的股价为16.35~19.62 元。公司首日涨幅可达5%,对应的上市首日价格区间为17.12~20.6 元。

风险因素:汽车行业周期下行对公司产品需求的压缩;同行业竞争尤其是与合资企业的竞争日益激烈;主要客户过于集中,第一大客户上汽通用五菱贡献了60%的收入;原材料价格上涨对利润的压缩。

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